美国的美元战略与中国的经济政策选择

摘要：美元处于国际货币体系的核心，美元战略是美国全球战略的重要支柱。由于美国自身的经济实力及美元的霸权地位，美国债务危机相当长时间内不会对其自身实力构成实质性威胁。不仅如此，美国正试图将自身的债务危机转变为其他国家的“美元陷阱”。中国是美债的最大持有国，需要谨防美债转嫁的风险，慎重作出相应的政策选择。 关键词：美元，美元陷阱，人民币，政策选择 美元处于国际货币体系的核心，美元战略是美国全球战略的重要支柱。美元霸权的确立和维持已有半个多世纪的历史。从第二次世界大战接近结束时起，美国就开始走上一条有意识主导世界经济的道路，美元也开始在世界货币体系中占据中心位置。长期以来，美国各界形成一套复杂的行动方案，包括多种政策工具和投资策略，来保证美元的中心地位。正是由于美元处于国际货币体系的核心，使得美国国内的债务违约在给美国民众带来福利损失的同时，也使持有美国国债的其他各国受到损失。中国作为美债最大的持有者，在美国转嫁债务危机中受到很大牵连。 一、美国保持美元中心地位的行动方案 长期以来，美国凭借其在国际政治经济活动中的核心地位，以及长期以来建立的国家信用，通过国会、政界、金融和实业等社会各界，形成一套复杂的行动方案，包括多种政策工具和投资策略，来保证美元的中心地位，并给其他货币挑战美元地位带来很大的困难。 （一）虚置美元的币值基础 今天的国际货币体系，是建立在信用本位基础上的全球化货币体系，储备货币发行国承担为全球提供金融流动性的责任。在该体系下的核心货币发行国中，美国独大。 美元币值基础的虚置是美元战略的根本前提。只要没有挂钩对象的限制，而国际贸易又一直主要使用美元结算，理论上，美元就有持续增发和输出的可能，美国就可以自由地通过控制货币发行量而调节实际币值和汇率，同时通过输出通胀等打压其他经济体和货币系统，甚至可能通过大量增发美元用于偿还巨额国债。正如美国遭受标准普尔降级评定之后，美联储前主席格林斯潘曾表示的：由于美国能随时印钞票，因此债务违约的概率是“零”，并强调美债仍属安全投资。而如果量化宽松成为美国货币政策的常态，中国等其他国家或经济体将持续承受国际大宗商品价格居高不下所带来的输入型通货膨胀压力、外部流动性冲击，以及外汇储备日渐缩水的风险。 二战后，美国一手打造了布雷顿森林体系，作为全球金融货币运行的基础框架，掌控了国际金融货币体系的主导权，在全世界进行货币倾销。20世纪六七十年代，美国又表现出彻底变革国际货币体系的决心，有步骤地罢黜布雷顿森林体系。1971年7月尼克松政府宣布停止履行外国政府或中央银行可用美元向美国兑换黄金的义务，意味着美元与黄金脱钩，此后其他储备货币对美元实行“联合浮动”，放弃与美元间的固定汇率制度，布雷顿森林体系最终解体。之后，美国在全球推动建立了一套中央银行制度，使各国货币当局的利率、汇率政策失去独立性，剥夺了其他国家部分货币和金融主权。 从布雷顿森林体系到牙买加体系，美国大大提高了战略机动性，其国际地位和政策自主性得到空前加强。美元与黄金脱钩后，美元的币值基础成为一个含糊不清的关键问题。而实际上，美元没有一个固定的币值基础，这使得美元的货币供应变得更有任意性，美联储可以根据形势的需要选择大量发行美元，然后在全球范围内分摊由此带来的通胀效应。自美元与黄金脱钩以来，美元与黄金之间的汇率已下跌至原先的1/8左右，可以侧面反映出美元的实质币值一直在下降。然而，只要新发行的美元随着美国不断增长的逆差主要流向国外，美国就不必承担宽松货币政策的主要成本，而可以坐享收益。 （二）通过贸易逆差回流美元并赢得财富 1982—2010年间，美国只有在1991年实现了微量顺差（约29亿美元），其余各年份美国的国际贸易都保持逆差，2006年更是达到8006亿美元的高位，换作其他任何一个国家都不可能保持这样的逆差持续时间和规模。美国持续如此长时间保持如此巨大逆差的前提条件：一是顺差国的外贸以美元计价和结算。为了使所获得的美元保值，顺差国几乎只能在美国有限的领域进行投资，从而使这部分美元又转回美国。二是美国通过各种金融产品，不断向国际社会举债，借助“债务经济”维持其购买和消费的能力。其中，美国国债以其国家信誉为基础，一直被认为保值性较高，从而成为赚得美元的国家“理想”的美元去向。三是美联储的量化宽松政策使美国国内产生大量成本低廉的美元。 美国长时间保持贸易巨额逆差的结果是，美国既买进了商品和服务，从而享有世界的财富，增加人们的福利，又回笼了资本，造成美国经济金融持续繁荣，也保证了美元的币值。其他国家投资美国国债越多，就越难以自拔，美元债市的流动性就越高，美国借此也得以为自己的贸易赤字融资。此外，长期的贸易逆差，使得美国几乎无限量地发行美元货币。美国印制一张1美元钞票的材料费和人工费只需0.03美元，却能买到价值1美元的商品。由此，美国每年可以得到数百亿美元的巨额铸币税收益。但是，美国的贸易逆差也使其自身面临贸易赤字的压力。其中一个重要因素是，贸易赤字会影响国内产业发展和就业率。因此，美国需要控制贸易逆差的规模，使得美元和铸币税的获益空间基本吻合。但是，由于美国长期保持一种透支性的经济发展模式和生活方式，政府运作已深陷债务经济恶性循环之中，面对贸易逆差，最直接的解决办法就是使美元贬值。2010年美国出口商品1.3万亿美元，而在美元开始贬值的2002年，出口额仅为6970亿美元。分析家认为，这个增量的1/4到1/3可以归因于美元贬值。通过调节美元币值，美国得以在一定程度上控制贸易逆差的规模，凭借美元在国际货币体系中的霸主地位，而稳定地获得净利益。 （四）通过政治经济手段打压其他货币 历史地看，为了确保美元在世界经济金融中的核心地位，当美国发现美元面临或可能面临其他货币竞争时，它会设法打击其直接或潜在的竞争对手，并竭力阻止其他区域的货币合作和一体化进程。美国对其竞争对手施加政治经济压力的手段具有多样性，主要包括：主导形成IMF和其他国际金融行为的游戏规则，特别是对“操纵汇率”的界定，迫使别国货币升值；扶植别国政治代理人和经济学界的专家，鼓吹其主张的合理性，等等。由此，一面转移其国内经济矛盾，一面打击其竞争对手。 20世纪五六十年代，美国对欧洲实行利用与打压相结合的政策，遭到法国等欧洲国家的不满。戴高乐曾强烈谴责，美元不是公正的国际交易媒介，而只是为美国服务的信贷工具；美元作为国际货币，使美国长期保持国际收支赤字而可以不必进行调整。20世纪60年代，法美两国分别动用了安全、政治、经济和外交资源，进行了货币对抗。法国试图削弱美元的地位和美国的霸权，而美国不做任何实质性妥协，将维持美元霸权作为美国最高国家利益。 20世纪80年代美元逼迫日元升值，是美国通过政治经济压力逼迫外币升值的一次典型的行动。20世纪六七十年代，日美贸易出现大额不平衡，日本形成大量贸易盈余，开始用获得的美元投资于美国的资产。面对日本的挑战，美国于1985年联合英、法、德，强迫日本政府签订了“广场协议”，美元兑日元贬值逾40%，成为之后日本经济长达20年衰退与调整的重要因素之一。而由此导致的美元突然大幅贬值，则使美国释放了巨大的国内经济压力。20世纪90年代，东南亚地区经济达到空前景气之际，美国金融大鳄以泰铢为突破口，沉重打击了泰国和其他东南亚国家的货币。 1999年欧元的诞生，提供了一种能够替代美元的结算货币选择，削弱了美元在国际贸易中的结算货币地位，冲击了美元的储备货币霸权。一方面，由于欧元区主要出口商品品种与美国具有竞争性，欧元结算量的上升必然导致美元结算量的下降，美元结算量的比重相对下降意味着美国在国际市场上定价权的流失。另一方面，欧元诞生之后，其占全球总外汇储备量的比重不断上升；而美元则持续下降，从2001年底的71.5%降至2010年底的62.1%。国际货币呈现两强格局显然是美国不愿意见到的。因此，美国利用美元的“避险属性”和阶段性强势，定期不定期地制造并利用欧元区债务危机，轮番对欧债制造动荡，打击欧元，对欧元占据绝对主动。 美国通过政治、外交和贸易手段，强压人民币按其要求和标准升值，以减轻自身经济压力的思路一直没有改变。美国财长盖特纳曾表示：中国货币币值“无论如何衡量都遭低估”；“全球经济要想更为稳健就需抑制中国等出口国的贸易盈余并减少美国等进口国的贸易赤字。”由这一表态看来，美国的思路是始终将自己的利益置于核心位置，然后将世界的经济利益与自身经济稳定相挂钩，通过这样一种利益捆绑策略来维持美元的战略地位，反映出赤裸裸的经济霸权思维。实际上，2008年爆发金融危机之后，人民币汇率强有力地带动了国内的出口产业，对全世界的经济复苏有着重要帮助；有分析人士早已指出中国经济在带领世界走出经济危机方面的作用，而世界非常需要继续这一趋势……因此，打压人民币汇率不仅是对中国的打击，在某种程度上也是以牺牲世界经济总体利益为代价的。 （五）通过货币金融手段打压别国经济 经过20多年的发展，美国已经成为世界上最主要的金融衍生产品供给国，并使之成为世界上大多数国家机构投资者与个人理财投资菜单中必不可少的组成部分。通过金融衍生品等金融手段打压其他货币，一般不通过政府活动进行，而是借助其所主导的市场规则和金融概念，由美国的资本家和金融精英着手打击他国货币和金融体系而谋利。其中，借助信用杠杆的各种金融衍生品已经成为必备的工具。 在1985年美国对日本经济所采取的压迫日元升值之行动中，美国针对日本推出日经股指认沽期权和日经指数认沽权证，对日经指数带来强大的卖空压力，对日本经济施以沉重打击。日本经济泡沫迅速破灭，不能再对美国霸主地位构成威胁。1997年亚洲金融危机，拖垮泰铢及东南亚其他国家货币的是股指期货，同时沽空货币、股指并抛售股票成为一套小型经济体系难以抵御的组合拳，而政府大幅提升银行间隔夜拆借利率并人市吸纳股票的行为，则受到外界铺天盖地的指责，称违反了自由市场原则。此外，在金融大鳄们狙击其他国家的货币体系时，也都可以看见类似的信用杠杆的身影。2008年金融危机爆发后，美国的金融衍生品大幅贬值，使国际投资者损失巨大。很多国家不得不向国内市场注入大量流动性资金，以防止国内金融业受到太大冲击。在全球货币市场资金冻结的情况下，各国银行和金融机构在公开市场纷纷买进美元，以应对流动性危机，美国则借机发行了更多美元。 信用杠杆和金融衍生品之所以可以发挥巨大的作用，根本原因在于：一是以美国为首的西方国家所主导的经济话语体系和“自由市场”、“市场经济”的定义，撤除了其他国家最重要的防御手段体系。二是牙买加体系下外汇制度具有不可避免的缺陷，国际炒家的资金量只要达到一定规模，就可以利用一个循环来获取巨额经济利益。其循环机理为：通过热钱自由涌入推动目标国汇率上升，压抑其出口并促使本币投放量增大，提高其股市、楼市和必需品价格，从而提高表面的短期收益；进一步吸引热钱，不断做大经济泡沫；预备做空手段，在适当的时候使经济泡沫破裂而大大获益，再在低位廉价吸纳目标国资产而获得双重暴利。金融杠杆在此起到强化做空机制的作用，将国际炒家的资本迅速放大到具有可以和一个小型国家的经济实力相抗衡的能力，借助强势的美元资本而达到洗空一国货币的目的。 （六）通过多重手段消化外国美元储备 美元外汇的持有者在美国进行高效投资的范围非常有限。高新技术和能源等利润最高、增长最稳定、具有战略地位的行业始终为美国金融界把持，美国金融家们从中获得巨大的投资回报，外国投资者几乎无法涉足其中，而只能购买回报相对较低的资产、美国国债和其他金融衍生品。在这样的投资选择中，外国投资者要么面对较低的资产回报率，而有效的回报可能被通货膨胀和美元增发的影响迅速抵消，从而没有实际收益；要么面对较高的投资风险，特别是金融衍生品和各种概念经济，随时有可能令投资者血本无归；即使是美国国债，也面临技术性违约的风险。目前美国国外的美元持有者大规模消化美元储备的典型渠道是美国国债。就体量和流动性而言，市场上缺乏可以替代美国国债的选项。在一进一出之间，国外的美元持有者对美国经济可能造成的冲击就被降低了不少，所能套走的美元亦非常有限。 不仅如此，美元长期的贬值趋势，很大程度上削弱了国外美元资产的实际份额，从而很大程度上减轻了国外美元储备的压力。由于其他国家实施的常常也是紧盯美元汇率的政策，防止其货币被动升值而压制出口，美元与其他货币的汇率才没有呈现明显的下跌趋势。但在一升一降之间，美元又可以通过单方面优势获取巨额利益。美国分别利用升值与贬值周期的单方面优势，购买自由市场国家的资产获利。美元与其他国家货币之间的汇率，既存在升值的期间，也有贬值的阶段。美元升值时，美国大笔购进顺差国的货币；而顺差国往往购买美元资产，美元贬值时，目标国资产价值下降，这就给了以美元购买这些资产的良机。但是反过来，由于顺差国经济力量不足，加上美国的投资审查限制和金融门槛等，这些国家无法反过来对美国采取相应的措施，美国得以借助其经济实力不断盈利，从而维持其对其他货币体系的优势。 （七）政府与评级机构的微妙关系维护美元霸权 包括标普在内的三大评级机构在国际社会处于垄断地位，其评级方法与分析体系都不为外界所知。它们以“独立”的身份与美国政府保持着微妙的关系，实际上成为美国经济话语霸权的一个组成部分。新兴市场国家难以在评级问题上发出自己的声音。 2007、2008年，美国证券业衍生品泡沫逐渐膨胀，次贷危机处于酝酿之中，银行呆账、坏账高筑，而三大评级机构未能适时进行风险评估和提示，反而帮助美国粉饰太平，终于在金融危机爆发之际遭到国际社会谴责。 2011年8月5日，标普下调美国信用评级，作出了站在美国政府对立面的姿态，而美国政府也未善罢甘休，其证券交易委员会正在对评级下调一事展开调查，还考虑出台新的监管规则，要求评级机构公布其在评级过程中犯下的“严重错误”，这种积极干预的姿态，反而体现出评级机构本非完全“独立”的主体，只是其非独立性在触及美国自身利益时方显现出来。标普此举也并非说明评级机构真的站在了独立于美国政府的对立面上，相反，通过“降级”之举而彰显出的“独立性”可能会使之获得长远的公信力，从而很可能被美国加以利用。事实上，从市场反应可以看出，标普下调美国国债，与美国近期的策略有“不谋而合”之处。受标普调降美国主权信用评级影响，市场恐慌情绪上升，8月8日纽约汇市美元对瑞士法郎、日元等避险货币下跌，对欧元、英镑等上涨。从此，美元又开始了一轮小跌幅，继续了其长期贬值策略；市场开始减持美元和美国资产，逐渐为美国释放了部分经济压力。与此同时，全球股市暴跌，黄金价格再创新高，美国汇丰银行控股的SPDR Gold Trust等大企业单单利用多头攻势就已经在这轮黄金行情中获得巨额利润。“这对于美国而言是一个非常有成果的步骤。

因此，人民币在某种程度上需要摆脱对外部基准的依赖，而依靠自身经济实力、政府财政状况和国家主权信用维系人民币的币值基础。再加上巨额外汇储备，人民币自身的接受程度和兑付基础是稳固的，只需要瞄准各国汇率变化的动向，灵活运用各种市场措施调节汇率，以应对汇率变化和资本流动的挑战。这也是我国实施瞄准一篮子货币政策的意义所在。 在对美元信心下降的背景下，市场抛售美元的趋势增强，而对人民币升值预期的上升导致市场增持人民币，从而进一步加大人民币升值压力。在这种情况下，可以考虑通过政策引导和各种约束机制来限制国内汇市交易规模，同时扩展国际外汇买卖空间，乘机在国际市场抛出人民币，然后切实加强监控人民币的流入渠道与投资方向，既削减国内M1、M2的规模，又推动人民币国际结算进程，同时抑制人民币过热，降低汇率上升预期。但即使如此，要稳定汇率和国内经济，还是不可避免地会在短期内增加货币供应量，这就要求我们必须加紧进行分配格局调整，促进分配公平，以尽可能削减CPI及其上升的影响。 （五）适时增加黄金储备，防范纸币贬值压力 在前述的基础上，如果时机恰当，我们还可以从实物方面补强货币锚，提高防范纸币贬值压力的能力。在这方面，最为传统的货币锚——黄金依然有着不可替代的最终储备地位。根据世界黄金协会的计算，截至2011年9月，中国黄金储备在整个储备资产中的占比仍不到2%，而发达国家黄金在外汇储备中的占比普遍高达60%-70%。“这个比值确实有些偏低。据我国官方数据显示，2011年6月黄金储备仅为3389万盎司，相当于3700多亿元人民币的规模，这个量远不足以应付纸币贬值的压力，维持币值信心。仅香港一地的人民币存量就超过5000亿元，而大陆境内M1的规模至2010年底超过26万亿元，M2已超过72万亿元，而且近二十年来几乎每年都以超过两位数百分比的速度增长，黄金储备的增长速度则远赶不上这一速率，从而造成一定程度的币值基础虚化，将货币锚大部分锁定在国家经济状况和政府信用上。 但就目前来看，国际金价超越1700美元／盎司的历史高位，再行大量买入必将更进一步催高金价，并不现实，可待金价回落后再行补充。鉴于当前货币锚呈现多元分布状态，我们无须强求黄金储备的增速与货币供应量相匹配，只需考虑黄金储备足敷应付一定长时间的大规模支付风险、填补外汇储备支付能力下降的缺口即可。 （六）开辟一切有利渠道，增强人民币国际结算能力 如果人民币的国际结算能力得到加强，则不仅可以通过输出人民币缓解通货膨胀压力，由此保留一个对冲美元储备压力的消化渠道，还可以在人民币升值时购进大量外国物资、服务或货币，特别是对出口有利的原材料和其他基本服务，在一定程度上抵消被迫升值的负面影响。目前跨境贸易人民币结算的试点已经得到一定程度的推进。2011年5月4日，中日韩（10＋3）财长会议在河内发表联合声明，宣布三国已同意启动本币贸易结算研究。三国财长会议的声明水到渠成：“在金融危机后，由于美元从长期来看处于贬值的趋势、美国国债等以美元计价的资产不安全等因素，东亚国家都意识到需要减少对美元的依存度。中日韩之间的贸易受其他国家货币影响也的确不合理。”在新兴市场纷纷认可人民币地位的背景下，汇丰认为，人民币预期将超越英镑成为未来半年全球三种主要结算货币之一。 不过，人民币的国际结算前景仍然受到不少人士的质疑。梅肯研究院一次会议的多数参会者不赞同人民币会取代美元成为全球储备货币的观点，并列举了多个反对理由，如中国政府对经济的管控较为严密（包括对利率的调控），中国债券市场不够成熟等。换句话说，外国投资者对持有人民币后能否进行有效的投资存有疑惑。相比之下，美国的高投资回报率建立在借新债还旧债的基础上，这样的“庞氏骗局”，加上对中国政府及意识形态方面可能存在的分歧，很难继续对投资者产生如此强烈而持久的吸引力。而我们又不能放手让外国人民币持有者任意购买我国资产。在这种情况下，开发合理的投资渠道令外国投资者持有的人民币得以保值，并且保障其自由购买重点保护领域以外的中国资产、货物和服务，将对人民币国际地位上升和对抗美元霸权提供重要助力，在这个方向上我们需紧锣密鼓而又小心谨慎地前行。 （七）推进亚洲金融合作，建立和完善离岸美元市场 我们目前持有大量美国国债，受投资范围限制所致，具有一定的被动性。有评论称，“只要中国继续通过盯住美元的汇率机制补贴出口，它就注定会累积更多的贸易顺差、吸纳更多的美元。此外，鉴于中国难以获得大笔美元股权投资的机会，除了在全球流动性最好的债券市场上购买美国政府打的'白条'以外，其实也没有多少其他选择。”新近亚洲金融合作的重要目标之一，是建立离岸美元市场，允许一切优质企业发行以美元为计价单位的证券，亚洲制造企业和国家主权基金可以根据需要自由地购买这些不受美国政府控制的金融产品和服务，从而提高美元资产的运作效率，打破美元霸权战略的牟利循环。这可以使得中国、日本等巨额美元储备持有国获得一个消化美元储备的渠道，减轻维持汇率稳定的压力。 遗憾的是，亚洲金融危机之后的十年内，当初痛定思痛建立起来的区域金融合作机制，始终处于半温不火的状态。2000年，东盟与中日韩财长共同签署《清迈协议》（Chiang Mai Initiative），建立了中日韩与东盟双边互换协议。2003年，东亚建立了第一只亚洲债券基金（ABFI），这是统一亚洲债券市场进程的正式开端。但是，由于《清迈协议》受限于IMF条款，而亚洲债券基金的规模远不成形，在最近的金融危机中没有发挥什么作用。由前面两个互助安排可以看出，亚洲国家之间的相互戒备还处于比较高的水平，尤其是《清迈协议》规定：需要流动性支持的国家能够立即得到双边协议10%的短期资金支持，剩下的90%要和IMF的救助项目或者是已经启动的临时贷款线（Contingent Credit Line）挂钩。离岸美元市场的建立恐怕也面临这种不利因素，有专家表示，建立离岸美元市场主要障碍在日美，它们出于政治考虑可能极力阻挠。如何有效地说服日本基于巨额美元储备等共同利害关系进行合作，有力推动这一市场的建立，将是未来亚洲金融合作的重心所在。 （八）积极谋求推进IMF和世界银行的改革，促成世界通货适度硬化 从根本的制度面来看，我们需要促成国际金融秩序的改革。目前美国在IMF和世界银行等国际金融机构拥有强大的影响力和话语权，导致IMF等机构在世界性金融危机和世界均衡发展中所起的作用非常有限，建立利益分布较为平衡的世界货币体系也举步维艰。即使是目前最有望接近“世界货币”的SDR，也还没有一套良好的国际清算服务，和各国货币自由兑换的渠道仍较狭窄。最重要的是，SDR没有较“硬”的币值基础。它不像黄金那样本身具有价值，也不像美元那样以一国经济实力为后盾；它和欧洲货币单位亦有所不同，后者的发行有25%的黄金、25%的美元和50%的各国货币做准备。它只是一种虚构的国际清偿能力，不能作为最后的国际支付手段，很难指望各会员国完全用它保持国际储备。它能加强各国应付国际收支逆差的能力，但很难成为真正的国际货币。特别是各国对IMF的合法性存疑，在对其功能的有效性缺乏信心的背景下，更是如此。 在美国主权信用评级下调、全球货币体系缺乏稳固的币值基础之际，为避免国际货币体系陷入各自为战的重商主义策略，陷于竞相贬值的囚徒困境，我们应当尽可能积极谋求推进IMF和世界银行等国际金融机构的改革，增强发展中国家的话语权，并硬化SDR等潜在世界货币的币值基础，使其成为在控制力方面更为均衡的新型国际货币锚，防范美元币值基础削弱给世界货币体系带来的冲击，也给人民币汇率的调节增加一个可选择的依托对象。