宏观经济与股票指数的有关性分析

： 摘 要］本文运用2008-2010三年间的月度宏观经济指标与上证股指数据对两者之间的关系进行了理论和实证研究，以探讨影响股指涨跌的影响因素的相关性大小，并简要分析其作用时滞。

［关键词］股票指数 宏观经济指标 相关性分析

一、宏观经济对股票指数影响的理论依据

宏观经济是影响证券市场大盘走势的最基本因素。证券市场是整个国民经济的重要组成部分，它在宏观经济的大环境中发展，同时又服务于国民经济的发展。从根本上说，股市的运行与宏观的经济运行应当是一致的。

本文在宏观经济指标中选取了消费者物价指数（CPI）、广义货币供应量Ｍ2、新增信贷额、财政收支、进口和出口额等多方面进行相关性分析。

1.消费者物价指数（CPI），是反映与居民生活有关的商品及劳务价格统计出来的物价变动指标，通常作为观察通货膨胀水平的重要指标。一般说来当CPI>3%的增幅时我们称为通货膨胀；而当CPI>5%的增幅时，我们把它称为严重的通货膨胀。当存在通货膨胀时，代表人民币间接贬值，将导致股市上涨以配合利率的相对降低，从而对于市场来说是一个上涨因素，相反，CPI的值相对较小则会预期人民币升值，利率上扬，股市将有不同程度的下跌。

2.广义货币（M2）：我国将货币供应量划分为三个层次：一是流通中现金Ｍ0，即在银行体系外流通的现金；二是狭义货币供应量Ｍ1，即Ｍ0加上企事业单位活期存款；三是广义货币供应量M2，即Ｍ1加上企事业单位定期存款、居民储蓄存款和其他存款。M1反映着经济中的现实购买力；M2不仅反映现实的购买力，还反映潜在的购买力。若M1增速较快，则消费和终端市场活跃；若M2增速较快，则投资和中间市场活跃。中央银行和各商业银行可以据此判定货币政策。M2过高而M1过低，表明投资过热、需求不旺，有危机风险；M1过高M2过低，表明需求强劲、投资不足，有涨价风险。

3.新增信贷：中国股市跟信贷新增贷款正相关，信贷投放得多，股指就会走高；投放少就会走低，股市主要还是资金推动型，而市场上的资金，最重要的来源就是银行信贷，股市和新增贷款的走势具有较强的一致性。

4.财政收支关系对社会总供求的平衡发生影响，进而对经济产生影响。财政收大于支出为财政盈余，采用结余政策和压缩财政支出，可以减少社会总需求，给过热的经济降温，股市应呈现下跌的趋势；财政收不抵支出为财政赤字，具有扩张社会需求，拉动经济的功效，股市会随着经济增长呈现强势。

5.进出口总额：进出口总额的增加或减少，特别是净出口额直接反应本国对外经济，净出口额增加，意味贸易顺差，将对股市是利好影响，股市会上涨。相反，净出口额为负，则表明本国对外经济逆差，股市相应下跌。

二、相关性实证检验

1.相关分析是用相关系数（r）来表示两个变量间相互的直线关系，并判断其密切程度的统计方法。相关系数r没有单位，在-1～+1范围内变动，其绝对值愈接近1，两个变量间的直线相关愈密切，愈接近0，相关愈不密切。

2.数据选取

消费者物价指数（CPI）、股票指数（上证指数）、广义与狭义货币（M1与M2）、新增信贷、进出口额均选取2008年1月至2010年12月共36个月的数据。财政收入选取2008年7月至2010年12月共30个月的数据。

3.同时期上证指数进行数据相关性分析

以下各宏观经济变量与股票指数（上证指数）的相关系数：

消费者物价指数（CPI） 0.5051 新增信贷余额 -0.2693 财政收入 0.4025

广义货币（M2） 0.0579 进口额 -0.0885 出口额 0.1153

狭义货币（M1） 0.3297

由以上的数据可以看出，股指与CPI相关程度显著，与狭义货币和财政收入相关度普通，而与其他指标则都呈现低度相关。这与之前相关的理论分析存在出入。

4.错项相关性分析

股票指数作为经济晴雨表，作为简单的反应同期的宏观经济指标有一定的时期不匹配，所以通过修改数据的对应时间序列则找到了更为符合现实的相关系数计算方法。将对应数据的相应顺序调整，而并不是简单的同时期相关计算，得到的相关程度有很大的改变。

在数据处理中，将2008年8月的股指与2008年1月的新增信贷组成一个对应组，2008年9月的股指与2008年2月的新增信贷组成第二个对应组，之后按时间顺序依次类推构成相关组。经过7个月时间的错项相关性计算，得出的相关性系数为0.5232，为显著相关。这与之前的-0.2693相去甚远。若这种错项的相关性假设可以成立，那么可以判断新增信贷的变动反应到股票市场上的大约滞后七个月。同时也说明新增信贷是反映股指的先行指标。

同理，对进出口额进行错项的相关性分析，2008年6月进口额与2008年1月的股指对应（即间隔5个月），得到相关系数为0.4415。2008年5月出口额与2008年1月的股指（即间隔4个月）对应得到相关系数0.3470。二者与之前同期相关性计算所得相关度低变为普通相关。由此可见，在进出口额上体现了股票指数的晴雨表职能，即股指的变动对于判断一个季度之后的进出口额变动有一定的指导意义。

对于消费者物价指数（CPI）和财政收入的同期相关性分析计算中得到二者分别与股指呈现显著相关和普通相关。并且通过错项的相关性分析并未有太大的变化。由此判断，CPI指数和财政收入的变动一定程度上可以反映同期的股票指数变动。

三、结论及政策建议

综上，新增信贷余额可以作为反映股市的先导指标，其变动对于判断股指的走势有指导意义。消费者物价指数和财政收入与股指的变动相关性显著。进出口额则属于滞后型指标，此时股市对于宏观经济的晴雨表指示功能得以显示股票价格指数可在一定程度上反映经济发展的整体趋势和水平，但中国股票市场的走势与实体经济发展存在背离，对于宏观经济的调节和反映功能也并未得到充分体现。对于股市中存在的信息不对称和各个经济变量波动关系进行研究，对于更好的进行股票投资有重要作用。