研报：老虎证券：小米冲上千亿估值的底牌

(电子商务研究中心讯) 小米上市一波三折，CDR的突然推迟让很多投资者措手不及，估值由千亿美元回落至700亿美元的上限，或多或少反映出市场对小米的谨慎；根据招股书，小米发行价格区间为17-22港元，上市后的市值区间为540亿至700亿美元，市场预计的2019年的市盈率在22.7-29.9倍。 对于小米的估值，市场有截然不同的几种看法，主要是对小米定位产生分歧，不论小米的主流定位是硬件公司或者互联网公司，无非是对标苹果或者腾讯，按照小米2017年的财务数据计算，小米市盈率至少也是比腾讯高了50%，这让市场对小米估值偏高产生了担忧。 移动互联网红利推动了小米的高速发展，经过几轮融资，小米投后估值倍涨至450亿美元，资本市场还是非常看重小米的未来，那么，小米的增长潜力将会体现在哪呢？ 手机销量逆势反弹，海外市场期待高 从招股书公布的财务数据来看，2017年小米主要的三个收入业务的部分，其中手机业务占比为70.3%，物联网及生活消费产品20.5%，互联网服务为8.6%。 小米公司还是那个小米手机，手机端的营收还不是其他业务能比拟的，目前小米的根基还是智能手机业务； 根据咨询公司Couterpoint的数据，2018年第一季度中国智能手机出货量同比下滑8%，环比下滑21%，但是小米凭借着智能手机硬件更新换代，逆转了自2016年起手机市场整体销量收窄的颓势，一季度小米手机出货量为2830万部，手机销售量同比大增117%，占全球市场份额的8.2%，成为全球第四，小米机型的市场营收占比有一半以上来自国际市场的贡献，以印度为最，占据了印度超过30%的手机市场份额，位列第一。

数据来源：小米招股书 不得不承认，当前国内智能手机市场接近饱和的趋势越来越明显，同质化竞争激烈，小米手机依然还在与华为、苹果缠斗战当中，小米等手机厂商并没有取得绝对的竞争优势，再加上市场空间收窄，因此对于国内智能手机市场的涨幅期待并不会太多；而海外市场潜力巨大，是小米手机的主要发力点，欧洲市场大门打开，年增长10倍，印度、东南亚等新兴市场在低价手机方向发展迅速，小米将整体硬件业务的净利润率上限定为5%，保持自身进入海外市场的优势，因此手机端仍是小米基础业绩的稳定增长点。 如果说，小米手机是小米公司估值的起点，奠定了目前小米近500亿美元估值的基础，那么小米在其他业务方向上的扩展，将是进军千亿市值的动力。 消费级IoT平台是小米千亿的底牌 根据招股书，小米手机的营收贡献比例确实是下降了，近三年，从80.4%降到了67.5%，但是并不代表手机端增长放缓了，而是小米消费物联网的增长爆发了；小米消费物联网在18年一季度同比增长85%，营收占比达到22.4%，毛利率为12.7%，同一时期小米手机的毛利率仅5.1%，物联网的盈利增长潜力突显。

数据来源：小米招股书

招股书中给小米的定义是：小米是一家以手机、智能硬件和IoT平台为核心的互联网公司。之所以把IoT平台和互联网公司的概念提上来，也代表小米在接下来的主要发展方向。 小米计划将30% IPO募集资金用于研发及开发智能手机、电视、笔记本电脑、人工智能音响等核心产品；30%用于扩大投资及强化生活消费品与移动互联网产业链；30%用于全球扩展；10%用作一般营运用途。手机、电视、音响及更多品类的智能硬件共同作为搭建IoT体系的基础，占了60%的融资成本。所以，物联网发展将会成为小米IPO之后的发展重要方向，足以证明小米未来发展消费级物联网的决心。

图片来源：小米招股书

包括自产的智能电视、笔记本电脑、路由器、AI音箱，与生态链企业合作生产的移动电源、手环、空气净化器、扫地机器人、智能平衡车等；以及，公司还与生态链企业合作生产了广泛的生活消费产品，包括箱包、家具、出行工具、玩具等，构建了丰富的生活消费产品体系。小米物联网将小米和众多小小米连接起来，通过以手机为代表的硬件带动其他硬件和服务的销售，打造了自己的生态圈，消费级物联网成为业务增长的主要动力就顺理成章了。 我们可以看到小米具备成长为消费级物联网巨头的潜力： 1、通过持续的投资和管理，不断的扩大生态企业规模，利用小米模式和品牌影响力覆盖消费电子产品的每个角落； 2、通过IoT平台+连接协议+产品经验，形成快速的智能硬件连接基础设施； 3、利用这个基础设施随着小米生态中智能硬件连接品类和规模的扩大，完全可以继续基于大数据和人工智能向生态伙伴在产品设计研发创意上进行赋能。 这种通过物联网连接硬件设备获取的用户、流量积累，比网络流量更加稳定，不会轻易受到风口爆发的掠夺，同样是互联网公司的小米，在流量变现的模式下，比一般的互联网公司更有价值。 据艾瑞咨询预计，全球消费级IoT硬件销售额由2015年的3063亿美元增长到2017年的4859亿美元，复合年增长率为26%，预计到2022年，将达到15502亿美元。消费相关的IoT应用涵盖资讯及娱乐、保健、智能家居、安保等，由于感应器及设备处理器技术的改良，使物联网成为各种消费产品的标准功能，5G、云基础设施的覆盖及人工智能等将加强物联网服务与应用，预计全球消费级IoT市场将持续倍增。

根据招股书，全球消费级物联网行业中，小米以1.9%的市场份额保持第一，其后的几位分别是亚马逊（1.2%）、苹果（1%）、谷歌（0.9%）和三星（0.8%），这前五大消费物联网厂商，全球市场份额累计还不到6%，发展空间可想而知。 而小米消费物联网相对于其他几大厂商的竞争优势是其IoT产品种类繁多且价格大众化，产品可通过米家app进行无缝集成和统一控制，“小爱同学”虽然没上线多久，已经可以对接超过8500万种智能设备，不包括手机和笔记本在内，小米的消费级IoT已经链接了超过一亿台设备，小米高性价比“铺量”的战略在全球范围内仍能保有竞争优势。 2017年，硬件和高性价比的手机销售额占到了小米总收入180亿美元的91%，只贡献了8.8%的毛利率，而IoT与生活消费品毛利率从8.3%增至12.7%，这意味着，如果小米IoT连接数量增长的足够快，几年后其毛利很有可能超过手机的毛利润。当然，前提是基于IoT连接数量的增加，数量越大，变现价值越大。 有充足的市场空间和竞争优势，当小米消费级物联网业务贡献增长到小米手机的水平，小米千亿美元的目标也就触手可及了，何况，新兴的消费级物联网的发展空间也不是日趋竞争激烈的手机市场能比得了的。 小米公开认购超10倍，成全球最大散户规模IPO 小米公开认购数据公布，截至28日十二点，有超10万投资者参与小米的散户认购，认购总额超10.3亿股，按本次小米公开认购部分集资5%（约24亿元）计，散户认购资金达240亿元，是今年以来全球散户规模最大的IPO。小米预计于6月29日定价，下月9日挂牌。 作为小米战略投资的美港股券商，老虎证券提供10倍杠杆0门槛的美港股一键打新服务，有效的提高用户打新中签成功率，颇受投资者追捧。上线33个月，老虎证券交易额超1万亿人民币。在本次小米之后，蚂蚁金服、美团、滴滴等众多的独角兽将有机会在年内登陆美港股，届时老虎证券在第一时间提供打新机会，敬请期待。（来源：中华网 编选：电子商务研究中心）