浅谈后危机时代中国外汇储备管理之路

摘要：中国人民银行11日公布的数据显示，截至2010年末，中国外汇储备余额为28 473亿美元，同比增长18.7%。2010年全年外汇储备增长4 481亿美元。分季度看，2010年前两个季度，中国外汇储备分别增加479亿美元和72亿美元。但第三季度和第四季度则分别出现1 940亿美元和1 990亿美元的大幅增长。总结了外汇储备大幅增长的原因，并对后金融危机时期中国外汇储备管理提出了比较现实的调整措施。 关键词：外汇储备；原因；调整措施

“十一五”时期中国外汇储备的“五连冠”，引起了政协委员们的高度关注。据统计数据显示，截至2010年末，中国外汇储备已达到28 473亿美元，雄居世界第一。这不仅反映了中国经济实力的增强，也反映了中国在国际经济、国际支付中所处的重要地位。但是，外汇储备的增长过快，积累太多，一定程度上将加剧国际经济的失衡，不利于构建和谐的国际经济秩序。如果中国外汇储备管理水平不能及时提高和完善、积极探索和拓展外汇使用渠道和方式、改变不断增长的局面和势头，必将影响中国宏观调控的能力和货币政策的实施，造成通货膨胀的压力，不但影响中国经济持续稳定、健康的发展，而且会带来直接的危害和风险。 一、中国外汇储备形成分析 外汇储备是一国拥有的特殊债权。在反映国家对外债权、债务的国际收支表中，外汇储备由两部分构成：一个是国际收支经常项目的净流入，另一个是资本与金融项目的净流入，这两者之和构成外汇储备。 一是由经常项目净流入形成，即主要由贸易和非贸易盈余形成，其性质相对稳定风险较小，因为它所形成的储备是靠中国商品和劳务的出口换来的。这部分可 称作债权型的外汇储备。二是由资本和金融项目的净流入形成，也就是说，外汇储备主要由国外两个资本流入形成，即外国直接投资、证券投资、国际借贷等项目所形成的盈余 。从根本上讲，这部分盈余属于最终必须归还的资金，只不过付息方式和还款期限有所不同。严格来说，它不是真正具有债权性质的储备，其性质不稳定风险较大。外汇储备是国家用人民币置换来的特殊外汇债权。由于中国基本实行强制结售汇制度，可以说，国家外汇储备都是中央银行用人民币从拥有外汇的企业和个人（包括外企和外国人）手中购买的，对央行来说是用基础货币投放置换来的特殊债权。如果谁要用外汇，比如企业要用外汇进口或投资、个人需要外汇出国旅游等，必须用人民币购买外汇 。 二、2010年外汇储备大幅增长的原因 外汇储备主要来源于外贸顺差与外商直接投资额，海关总署日前公布的数据显示，2010年中国外贸顺差为1 831亿美元。其中第三季度和第四季度顺差额分别为653亿美元和623亿美元，均远远超过2010年上半年553亿美元的顺差额。此外，商务部数据显示，在连续两个月增速放缓后，外商直接投资额自9月份开始持续回升。商务部预计，2010年全年外商直接投资将在1 000亿美元左右。 央行数据显示，去年第四季度金融机构新增外汇占款共计12 530亿元人民币，其中12月新增外汇占款4 033亿元，扣除FDI、外贸顺差等因素，显示仍有大量其他资金流入中国。 同时，去年10月份和11月份代客结售汇顺差分别为576亿美元和453亿美元，分别为年内的新高和次高。这意味着，更多的个人和机构更愿意持有人民币，这直接导致了外汇储备的进一步飙升。可见，热钱的流入对于外汇储备规模的增长有着推波助澜的作用。 中国社科院金融所金融市场室主任曹红辉指出，国内稳定的经济环境、强烈的人民币升值预期以及国内外利差加大等多种因素并存，导致去年第三季度以来资本大量流入，不管是资本项目还是经常项目，不管是真实资本还是以真实名义进入的资本。 金融专家谭雅玲认为，第四季度人民币加速升值以及当前持续较强的升值预期，央行两次加息后进一步扩大的海内外利差，均是推动第四季度外汇储备继续大幅增长的主要原因。 中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇认为，外汇储备加速增加，一方面是由于今年进出口情况恢复较好，贸易顺差及外商直接投资均出现明显增长。同时他还认为，除了正常的进出口和外商直接投资外，不能排除不明来源、不明用途的资本通过种种渠道涌入中国境内。在人民币升值预期和通胀压力较大的情况下，虽然不能肯定新增外汇中有多少是热钱，但肯定有这样性质的资金流入。 国家外汇管理局综合司司长刘薇近日指出，2010年以来，国际经济持续缓慢复苏，国内经济保持良好运行态势，中国的外汇净流入压力有所加大。主要原因包括：一是主要发达国家新一轮量化宽松货币政策，进一步推高全球流动性。新兴市场国家因此普遍面临汇率升值和资本冲击压力。二是中国经济基本面依然良好，吸引外资流入。三是受国内外宏观环境影响，境内企业、个人等市场主体外汇结汇意愿增强，购汇意愿减弱。境内市场主体积极调整本外币资产负债结构，间接导致外汇净流入增加。此外也不排除套利资金利用各种合法渠道或工具的渗透式流入。 交通银行金融研究中心鄂永健博士表示，近来外汇储备的继续保持增长态势，说明国际投资者看好中国经济走势，与中国经济基本面转好有密切关系。此外，FDI保持稳定、贸易顺差恢复较快是外汇储备多增的主要原因。 中国社科院国际金融研究中心秘书长张明博士指出，目前人民币升值效应引发热钱大量涌入国内，造成外汇储备飙升，这也给央行造成更大的冲销压力。 对外经贸大学金融学院院长丁志杰认为，外汇储备的增加是国际收支“双顺差”的客观结果，反映了中国经济的长期稳定增长，这是由中国当前经济发展所处的阶段和特点决定的。