欧元区经济继续较快增长，但低于预期

摘要：欧元区经济自上年强劲复苏以来，2007年依然保持了较快增长的态势，但是第二季度出现了明显减速。虽然欧元区经济减速可能只是暂时现象，但目前体现欧元区13国生产者和消费者对经济前景乐观程度的经济敏感指数连续下滑，消费者信心指数也有所下降，预示欧元区经济可能已经到达周期的顶点。2007、2008年两年欧元区经济增长可能无法达到预期的水平，2007年可能增长2.5%，2008年则略降至2.4%。

关键词：欧元区经济 投资减速 欧元升值

欧元区经济自2006年强劲复苏以来，2007年依然保持了较快增长的态势。2007年前两个季度，欧元区经济分别比上年同期增长了3.2%和2.5%。但是，欧元区经济在第二季度出现了明显减速，比第一季度仅增长0.3%，是自2005年初以来的最低增速。尽管欧元区第二季度经济增速放慢可能只是暂时现象，但这也可能预示欧元区本轮经济增长周期已经达到顶点。

欧盟委员会最新发布的欧元区季度经济报告European Commission，Quarterly Report on the Euro Area，Volume 6 No.3 (2007).称，2007年下半年欧元区经济仍会保持增长，但经济增长速度放慢的风险增加。根据其最新预测，2007年第三季度和第四季度，欧元区经济增速将比第二季度有所加快，有望达到0.5%。2007年全年欧元区经济将增长2.5%，比欧盟委员会春季的预测值下调了0.1个百分点。

一 当前欧元区经济运行情况

2007年第一季度，欧元区经济比前一季度增长了0.7%，明显超出了外界的预期，欧盟委员会在5月份公布的经济预测报告中也因此对欧元区2007年经济增长前景表示乐观。但第二季度欧元区经济增长速度明显放慢，仅为0.3%，是自2005年初以来的最低增速。与上年同期相比，欧元区经济也由第一季度的3.2%放慢至第二季度的2.5%。据此，欧盟委员会在其最新发布的季度报告中认为，欧元区经济自2005年下半年步入复苏轨道并经历了2006年的强劲增长后，可能已经达到顶点，如今正面临增长速度放慢的局面。

1.投资增长减速

投资疲软是拖累欧元区第二季度经济增速下滑的主要因素。具体而言，固定资产投资在经过了2006年的强劲增长以及在第一季度环比攀升2.0%后，第二季度环比下降0.2%。第二季度固定资产投资下滑，可能是对近期固定资产投资强劲增长的一次必要修正。此外，在第一季度受暖冬因素刺激而强劲增长后，德国建筑业投资在第二季度出现下降。

继美国楼市走软之后，现在欧洲楼市景气也日趋疲软。由于利率升高、市场信心不足、借贷条件趋严，欧洲一些最热的楼市都已出现房价下跌的现象。过去十年，西班牙的房价上涨逾一倍，但现存房屋的平均价格自下半年起开始缩水；法国第三季度房价则出现近十年来首度下跌。近几年，伴随全球房地产市场高涨，欧洲建筑业持续扩张，并在2006年底、2007年初成为欧洲经济增长的一个主要动力，但是目前的现实是欧元区各国的建筑活动正转趋疲软。

与建筑投资不同，欧元区的设备投资仍然维持较快速度增长，尽管仍无法抵消建筑投资的下降。第二季度欧元区商业投资仍然受到企业信心稳定、经营状况良好、盈利能力强劲及许多企业需要扩大产能才能满足旺盛需求因素的支撑。实际上，最新调查结果显示，欧元区企业投资意愿依然强烈。前几年，欧洲经济普遍低迷，许多企业都不同程度地缩减了生产规模。但2007年以来，国内外生产订货上升迅猛，生产能力无法满足需求，许多订单都需延期交付，企业增加设备投资、扩大生产规模的意愿比较强烈，支撑了欧元区设备投资的快速增长。与此同时，欧元区的私人投资出现了一些反弹，也有望成为未来一段时期投资增长的支撑力量。

2.私人消费取代投资成为经济增长的动力

作为欧元区第一大国的德国在2007年初增值税提高了3个百分点，对欧元区的私人消费产生了较大的影响，特别是第一季度，欧元区私人消费仅为零增长。但是由于2007年以来欧元区的劳动市场继续改善，失业率不断下降；与此同时工资水平加速上涨，居民可支配收入增加，促进了私人消费的增长，部分消化了德国增值税改革所带来的负面影响。因此，第二季度欧元区的私人消费增长有所恢复，增长了0.5%，且由于投资减速使私人消费成为欧元区经济增长的主要动力。

从目前的情况看，提高增值税仅对年初消费情绪产生了压制作用。但由于经济走势良好，失业率明显下降，增加工资的前景看好，消费者预期收入将得到提高，也准备花更多的钱进行消费。纽伦堡的市场调查机构Gfk发布的消费者调查报告Gfk Group，Germany: Consumer climate restrained after summer high，2007.指出，德国的消费景气在显著回升，消费信心指数从2007年3月份开始，已连续5个月上升，并呈现高水平稳定状态。虽然欧元升值、利率提高和能源价格上升使消费者对经济增长的持续时间产生一定顾虑，但消费者对经济增长仍保持乐观心态，消费者收入预期指数仍处于高水平，消费者购买倾向依然浓厚。

3.进出口增速回归正常，经常项目转为顺差

2006年第四季度欧元区的进出口增长异常强劲，季度环比增长率分别达到1.6%和3.1%。2007年前两季度进出口增速趋向正常，出口增速分别为0.8%和1.1%，进口增速则分别为0.9%和0.6%。尽管受到欧元升值的影响，欧元区出口增速尚未出现较大回落。

2007年以来，欧元区经常账户逐渐趋于平衡。按照近几个月欧元区外贸发展状况，许多机构预计8月份欧元区将出现进出口平衡，但欧元区13国8月份仍实现了13亿欧元的贸易顺差，比前一个月57亿欧元的顺差有所下降，但与上年同期的52亿欧元逆差相比则大幅增长。能源进口支出下降可能是产生贸易盈余的主要原因，这种趋势降低了欧元区的进口数额。但9月份和10月份油价大幅攀升，将会使贸易盈余消失。

2007年上半年，欧元区通货膨胀率为1.9%，基本和年初的预计一致，比上年有了明显下降。但与整体通胀率下降的趋势不同，上半年欧元区的核心通胀率比上年底上升了0.3个百分点，这主要是由德国调高增值税率所致。从不含增值税的生产者价格指数基本稳定可以看出这一点。另一方面，尽管就业增长不断加快，但工资上涨的压力并没有显著加大，这对稳定通胀形势十分重要。目前欧元区价格上涨较多的是服务和未加工食品。服务价格上涨，一方面是由于德国调高增值税，另一方面是由于需求上升，服务企业也较为容易转移价格上涨因素。

继上年12月加息后，2007年欧洲央行分别在3月和6月两次加息，以抑制欧元区物价上涨。迄今，欧元区主导利率已升至4%，达到6年来的最高水平。但之后由于经济减速和美国次债危机，欧洲央行连续四个月维持欧元区主导利率不变，暂停了加息步伐。

然而，由于近期能源和粮食价格持续上涨，欧元区9月份的通货膨胀率达到2.1%，自2006年8月份以来首次突破欧洲央行设定的2%的警戒线。欧元区通胀率的上升将使欧洲央行面临两难的境地。一方面，随着通货膨胀率的上升，欧洲央行可能再一次上调主导利率；另一方面，过早地增加贷款成本对经济复苏不利。

5.服务业增长迅猛

从行业来看，服务业正在取代工业部门成为欧元区经济增长的主要驱动部门。第二季度服务业对欧元区GDP的贡献为0.4个百分点，比第一季度提高了0.1个百分点，而工业部门的贡献则由第一季度的0.4个百分点降至接近0。工业生产数据也证实了工业生产减速的趋势，第二季度工业生产环比增长率为0.3%，显著低于第一季度的0.8%。除能源外，几乎所有工业部门的生产都在减速。

6.劳动力市场继续好转，工资不断上涨

从2006年起，欧元区的就业增长明显加快。2006年欧元区的就业增长率为1.5%，相当于新创造200万个就业岗位。第一季度就业环比增长率为0.4%，继续保持了增长势头。考虑到就业增长一般滞后于产出增长，预计就业增长的良好势头将持续到年底。在就业增长的带动下，欧元区的失业率不断降低，至2007年7月，失业率下降到6.9%，是近十年来的最低点。虽然这主要归因于周期性因素，但数据显示欧元区结构性失业也在下降。

7.公共财政形势继续好转

在公共财政方面，欧元区主要国家的财政收入增长要好于预期，但同时财政支出的增长也有所加快，总体财政状况与年初的预测基本一致。欧盟主要成员国的财政赤字都已降至3%以下，预计2007年，赤字率德国为0.5%，法国为2.4%，意大利为2.5%。但各国在实现其中期财政目标上仍有较大差异，德国可望在2010年实现财政平衡，并从2011年起出现财政盈余。而法国新政府和意大利政府则推出了较为庞大的减税与支出计划，使其实现财政平衡的目标要在2011年后才有可能实现。 二 欧元区经济增长面临的风险

1.世界经济减速

国际货币基金组织近日发表的最新《世界经济展望》报告IMF，World Economic Outlook，October，2007.调低了几乎所有主要发达经济体2007年和2008年两年的经济增长率，并指出全球经济增长前景明显面临下行风险。2008年全球经济将增长4.8%，比2007年7月份的预测值低0.4个百分点；美国经济将增长1.9%，比此前的预测值低0.9个百分点。世界经济减速将造成欧元区经济增长的外部环境恶化，从而影响欧元区出口增长，加大欧元区经济下行的风险。

尽管如此，目前世界经济的总体增长形势仍要好于预期，主要原因在于新兴市场国家的强劲增长，可以部分弥补美国经济减速的影响。中国经济增长则再次超出预期，上半年GDP增长达到11.5%。但消费和资产价格上涨较多是中国需要解决的问题。全年中国经济增长可望达到11%。印度经济也继续保持较高速增长，2007年第二季度GDP增长了9.3%，而通胀率则下降到4%。巴西的工业生产保持加快增长的势头，第二季度增长率达到5.8%，通胀率则有所上升，为3.7%。

2.国际金融市场动荡

自美国次债危机爆发以来，由于银行之间产生了信任危机，为避免受到更大的损失，银行之间不再进行信贷，全球信贷市场出现了短期流动性不足的