关于美国经济“L”型走势与近期国际经济的运行预期

摘要:本文通过考察2009年以来的美国等主要经济体的走势，认为2009年上半年全球刺激经济政策效果已经初步显现，全球金融危机最糟的时刻已过，世界经济衰退情况正在减轻，主要经济体经济数据向好意味着经济正从恶性衰退的谷底逐步企稳并有望回升。从短期来看，下半年美国率先企稳回升将是主要趋势，环比增长率将呈现逐季改善，且呈现“L”型走势，其他主要经济体将进入缓慢恢复阶段。长期来看，经济刺激政策长期效果难以持久，发达国家需要改变当前过度依赖信贷的增长模式，重新构建新的经济增长模式，才能找到经济长期增长的新引擎。 关键词:宏观经济;金融危机;发展态势;投资机会

美国作为全球最主要经济体之一，是全球金融危机爆发地，其经济也是全球经济走出本轮衰退周期的关键。通过对近期经济数据和部分先行指标的比较，美国、欧元区和英国以及日本在内的主要工业国目前已处于底部。7月份起，全球制造业PMI在经历了金融危机的剧烈冲击后首次回升到景气区间。[1]美国经济率先见底复苏，但近期内呈现出“L”型走势，主要工业国家也将在下半年走出衰退，呈现阶段性复苏。 一、美国经济衰退见底，全球经济处于周期运行底部 2009年二季度，美国经济季度环比降幅折合年率收窄至1%，居民消费、制造业、房地产市场以及金融市场同时出现企稳信号，表明美国经济衰退已经进入尾声，美国经济企稳趋势在明显增强。 (一)消费者信心和消费触底回升，但居民收入难以支撑经济快速回复 首先，世界大型企业联合会消费者信心指数由2009年7月的47.4上升至54.1。密歇根大学消费者信心连续5个月反弹至6月69，后因经济的不确定性导致消费者信心7月、8月连续下跌后至65.7，影响消费者信心的主要原因是高失业率和工作难找，两数据的差异显示消费者信心仍处于谨慎恢复期。 其次，虽然权重占GDP三分之二以上的个人消费呈现异常疲软，由一季度增长0.6%转为下滑1.2%，消费不振来源于居民支出的减少，二季度美国居民储蓄率为5.2%，比前一季度上升了1.2个百分点。美国6、7月份的商业销售额上升1.1%、0.1%，商业库存环比下降1.4%、1.0%，该数据显示居民消费有回暖的迹象。第三，个人收入4、5月份环比反弹0.5%、1.4%，美国6月份个人收入下滑1.3%，创下2005年1月以来最大降幅，收入下滑引人担忧:消费支出的增长可能无法强劲到能够推动美国快速走出经济衰退(见图1)。 就业市场下滑速度明显趋缓。美国2009年8月就业人口减少幅度降至2008年来最小，但失业率跳增至26年高位9.7%，这主要由于自愿失业人数的回归造成美国劳动力总量的上升以及失业人口的增加。美国就业情况一直处于不断改善进程中，剔除自愿失业人数数据，8月份失业率上升的幅度并不明显，从9.60%到9.61%，且8月份美国就业岗位下滑并不严重。可以认为美国09年底之前就业有望达到增减平衡，失业率将在2010年第一季触顶，2010年上半年将实现就业人口正增长。 (二)房地产市场触底迹象明显 2007年夏季美国房地产泡沫破裂引发危机，房贷违约率大幅上升导致美国各银行出现巨大亏损，增加金融系统乃至整个社会经济的压力。因此，房地产的稳定和复苏对美国经济的发展起到关键作用。[2] 一季度房地产市场触底，二季度以后进入回升期间。2009年4月份，新屋和成屋销售环比分别上涨0.3%和2.9%，新房销售近期初步企稳。新屋开工中的重要指标3、4、5月独户房屋开工上涨1.1%、3.3%、7.5%，创2008年12月以来新高。全美20大城市平均房价下跌速度趋稳，美国全国房价指数一季度年率跌幅19.1%，二季度则缩至14.9%，且房价环比上升2.9%，为三年来首见，房价跌势不再出现直线式下滑。美国人购房能力有所提高，4月成屋签约销售指数环比增加6.7%至90.3，意味着未来数月住房销售可望继续回稳。 但是，尽管2009年初以来美国房屋销售价格、建筑开支以及房屋销售止住了去年年中开始的迅速下滑态势(单房销售价格2009年初较2006年中回落25%)，但对比住房空置率和房地产库存总量，当前水平仍然是1992年以来的历史高位。近期国债利率的攀升导致按揭利率显著上扬，已从一季度不到5%快速上升至5.5%，增加了居民的购房成本。截至7月，美国消费信贷连续6个月环比下降，房贷违约率和止赎房的持续增长将于短期内继续为美国住房市场构成压力。房屋库存量与居民消费的去杠杆化以及房屋抵押贷款利率上升将形成长期合理制约房地产投资对美国经济的拉动(见图2)。 美国建筑商协会9月份住房市场销售信心指数连续三个月升至一年多来最高水平19，这是该指数今年以来第六次上升，尽管低于乐观预期和悲观预期的强弱分界线，但房地产市场正在缓慢复苏趋势明显。由于房价自2006年下半年以来大幅下滑、住房抵押贷款利率处于相对低位以及美国政府对初次购房人的税收优惠政策使住房购买力指数(HAI)指数处于历史高位。总体来看，美国房地产市场稳定迹象明显。 (三)制造业调整步入尾声，工业产值仍在探底过程 从制造业整体看，在2009年一、二季度企业商品库存的大规模消减之后，经济企稳后企业再库存化将对制造业起到推动作用。从美国制造业ISM的分项数据来看，5月份新订单指数已经超过50，存货调整加速进行，除就业外的其它指数均有所上升。8月制造业采购经理人指数 首次回到景气区间52.9，非制造业指数攀升至48.4，创造了11个月以来新高。 2007年12月以来的18个月当中，美国工业产值连续17个月下降，下降幅度为-14.6%。5、6、7月工业产值同比跌幅超过13%，连创1946年以来最大年度跌幅，美国工业领域的产出降至1998年12月以来的最低水平。但受到汽车行业产值大幅攀升的推动，美国7、8月工业产值环比增长0.5%、0.8%，是该数字自2007年12月美国陷入经济衰退以来的第二次上涨，是美国经济状况好转的又一信号(见图3)。

(四)金融系统处于企稳恢复反弹阶段 危机爆发后，美国的银行因自身原因放贷能力和意愿低下，放贷意愿一直到2008年12月才达到底部。在美联储和财政部的大规模注资和资产购买计划的刺激下，金融机构信用状况得以改善，放贷意愿增强，银行压力测试稳定市场预期，投资者担忧情绪逐步消退，放贷意愿与各类贷款需求都处于底部企稳并有所恢复的阶段。随着市场信心的逐步恢复和救市举措的生效，大规模系统性风险发生的概率显著降低。但需要注意的是，实际信贷增速的改变落后于放贷意愿变化，一系列经济复苏活动将被延缓。相对于放贷意愿，私人部门的信贷需求仍在萎缩，美国经济以居民消费部门为核心的“去杠杆化”长期趋势和储蓄率的持续攀升将从需求方面降低时机贷款增速，并降低经济通过再杠杆化进行恢复的能力(