论保险投资证券化的发展趋势

摘要:保险投资证券化是国际保险业的新潮流，对各国市场结构和金融业发展产生了重大影

响，代表着保险业与证券业混业经营的发展新方向。保险投资证券化是我国金融改革和发展的现实选择，有利于形成银行、保险、证券业三足鼎立的金融市场格局，因此我国应该有重点、有步骤地推进保险投资证券化发展。

保险投资证券化是保险公司为了取得预期的收益，将保险资金投向资本市场，用于购买股票、债券等有价证券，使它们的投资结构向证券化方向发展。保险投资的证券化发展，不仅促进了证券市场的发展和繁荣，而且能使保险公司获得相当可观的投资收益，提高保险业经营的稳定性和偿付能力，是保险业逐步走向与证券业混业经营的新趋势，必将对各国金融市场产生深远。

一、国际保险投资证券化发展的背景

1.国际金融市场融资结构的变迁为保险投资证券化提供了良好的发展机遇。80年代以来，国际金融市场融资结构发生了重大变革，直接融资逐渐取代间接融资占据了金融市场的主导地位，发行债券、股票日益成为融资的主要渠道。如1996年，美国、欧盟等国家证券在金融资产中的比重占到65%，证券市值占ＧＤＰ的比例美国为244%、德国为133%、印度为94.4%。金融市场融资结构的这种变化为保险业创造了有利的投资机会，而保险资金所具有的长期性、稳定性、规模性特征又恰好与这种变化的要求相吻合，使得证券投资在保险公司的金融资产结构中的比重越来越高。据统计，全球证券市场上有40%的投资资产为各国保险公司所控制。

2.保险业的迅速发展和保险资产规模的不断扩大，加快了保险投资证券化的发展步伐。近20年来，世界一直保持着稳定的增长态势，国际保险业以年均10%左右的速度增长，1998年全世界保险业保费收入近4万亿美元，保险业总资产达到约8万亿美元。保险业的迅猛发展，给保险公司带来巨额收入，大大增强了保险业的资金实力，使它们成为资本市场上非常重要的投资者。

3.国际资本市场发展势头迅猛，金融创新活动日益活跃，为保险公司提供了丰富的投资品种、多元化的避险手段和良好的投资环境，进一步拓展了保险投资证券化的选择空间，使保险公司能够通过合理安排资产结构和有效的证券投资组合，高效安全地运用保险资金。

4.世界各国普遍放松对保险业投资的限制，为保险投资证券化提供了制度上的便利。80年代以来，金融自由化浪潮席卷全球，各国纷纷放松对金融业的严格管制，实行相对宽松的监管政策，各种金融机构之间业务相互交叉和渗透不断加剧，保险业为了应对经营环境的变化，加速了向证券业的渗透和融合，使证券投资成为保险公司最重要的资金运用方式，保险公司的盈利也越来越依赖于证券投资所带来的收益。

5.国际保险市场日益饱和，业务日趋竞争激烈，保险供给出现严重过剩现象。大多数保险公司在保险经营过程中不但没有取得盈利，反而出现了巨额的经营亏损，不得不通过扩大资产投资的方式来提高盈利水平，弥补承保亏损，这是国际保险投资证券化取得较快发展的内在动力(如表1)。

1975-1992年西方发达国家保险业收益状况表1(单位:%)

项目 美国 日本 德国 法国 英国 瑞士

承保收益率 -8.02 0.33 0.51 -11.6 -8.72 -8.48

投资收益率 14.44 8.48 8.72 13.01 13.29 11.55

综合盈余率 5.8 4.56 4.99 1.38 4.57 3.07

资料来源:瑞士《西格马》杂志1997年1期

二、保险投资证券化是我国金融改革的必然选择

长期以来，我国对保险公司的资金运用采取了“金融抑制”政策，使大量的保险资金只能以银行现金、银行存款的方式低效运行(如表2)。虽然近年来我国在保险资金运用方面采取了一系列的积极步骤，但与国际保险业投资证券化的发展潮流相比，还有相当大的差距。从长期效应来看，逐步全面放开我国保险资金的投资方向和投资比例的限制，加快我国保险投资证券化的发展步伐，对我国金融改革和经济发展将产生深远的影响，有助于形成银行业、保险业、证券业三足鼎立的金融市场新格局。

中、美、英、日等国寿险资金运用结构比较表2(单位:%)

投资 项目 美国 英国 日本 瑞士

银行存款 72.9 9.4 0.1 10.6 1

有价证券 10.5 51 66.1 43.7 44

贷款 8.3 27.4 8.1 27.3 2

不动产 1.8 3.5 19.6 4.7 15

其它 6.5 8.7 6.1 13.7 38

(一)保险投资证券化有利于调整我国金融市场的融资结构，提高宏观金融运行效率。

1.有助于提高中央银行公开市场业务操作的有效性，顺利实现央行货币政策的目标。保险投资证券化发展，使保险公司成为资本市场上最大的资金供应者之一，它们在一级市场上大量承购和包销有价证券、在二级市场上买卖证券，能有效地引起信用规模的收缩和扩张，影响社会货币供应量。这样，中央银行在进行公开市场业务操作时，通过保险公司等金融机构的密切配合，能大大提高操作的有效性，顺利实现货币政策的调控目标。

2.有利于理顺储蓄转化为投资的渠道，增加经济建设资金的有效供给。保险投资证券化发展，可以使沉淀于商业银行中的那部分保险资金以证券投资的形式被激活，开辟了社会储蓄转化为社会投资的新途径，从而扩大了社会信用的规模，增加经济建设资金的有效供给。

3.扩大了直接融资在社会金融资产中的份额，有利于调整我国金融市场的融资结构。保险投资证券化发展，有利于扩大我国资本市场容量，疏通直接融资渠道，适当分流储蓄资金，为创造多样化的融资工具，必将对我国金融市场形成以直接融资为主的市场格局产生积极而深远的影响。

(二)保险投资证券化是促进我国证券市场的健康发展、完善市场结构的客观要求。

1.有利于增加证券市场资金的有效供给，扩大证券市场规模。与发达国家甚至部分发展中国家相比，我国金融市场证券化进度还相对滞后，其主要原因在于我国的证券市场发育不完善，社会缺乏多元化的投资渠道和投资机会，证券市场资金有效供给不足。保险投资证券化发展，能有效地扩大我国证券市场的容量，给资本市场注入稳定而强劲的资金来源，对于增加我国证券市场的资金供给、繁荣证券市场将发挥积极的推动作用。

2.有利于培育多元化的投资主体，改变我国证券市场上散户过多、投机性太强的现状，促进证券市场的稳定发展。保险投资证券化发展，有利于改变我国目前以散户为主的投资者结构，建立以机构投资者为主导的证券市场新格局，促进我国证券市场逐步走向成熟。

3.有利于证券市场结构的完善，活跃市场交易。保险投资证券化发展，使保险公司成为证券市场上活跃的交易商，它们在一级市场上承购、包销、配购新证券，可以刺激一级市场的发行;在二级市场买卖证券，能够提高资金的流动性，活跃二级市场。这些既有利于改善证券发行、交易市场结构，又有利于改善资本市场中各类资产的比例结构。此外，保险资金通过创立或配售、申购投资基金、建立和加入信托投资公司、金融咨询公司等，能够促进资本市场的组织结构更加完善。

(三)保险投资证券化有助于保险职能的全面发挥，壮大我国保险企业的经济实力，提高国际竞争力。

1.有利于加快我国保险公司商业化运营的步伐，全面发挥保险业的经济职能。保险投资证券化发展，将大大增强保险公司的投资意识和盈利意识，转变企业的经营观念，从而充分、全面地履行保险的经济职能，提高保险业在社会经济生活中的地位和作用。

2.有利于提高保险公司资金运用的预期效益，增强企业的经营稳定性，化解利率风险和经营风险。银行自1996年以来先后7次降息，使以银行存款为主的保险资金的预期收益急剧下降，产生了严重的利差倒挂现象。保险投资证券化发展，有利于保险公司通过投资组合的选择，优化资产分布结构，获取高额稳定的投资收益，提高保险企业的偿付能力，化解经营风险。

3.有利于保险公司调整险种结构，提高开发新险种的积极性。保险投资证券化发展，扩大了保险公司的投资渠道，提高预期收益和偿付能力，有利于激励保险公司开辟新的服务项目，如开办投资分红式保单、保单贷款业务等，以吸引更多的客户，形成保险经营的良性循环，加快我国保险业发展。

4.有利于提高民族保险公司的国际竞争力，奠定开放我国保险市场的雄厚经济基础。我国加入ＷＴＯ以后，金融服务业特别是保险业将面临着国际保险集团的极大冲击。外国保险公司的资金投资渠道比较畅通，可以投资股票、国债、企业债券甚至以直接投资的方式进入房地产领域，获取丰厚的投资回报，从而可以通过低费率、支付高代理费的方式进行保险商品倾销，抢夺国际保险市场份额。加快保险投资证券化发展，有利于我国保险业经营方式由粗放型向集约型转变，逐步增强我国民族保险公司的经济实力、提高国际竞争力，更好地奠定我国保险业加入ＷＴＯ的经济基础，迎接保险市场开放对我国保险业带来的巨大冲击。

三、推进我国保险投资证券化的基本思路

(一)分阶段、有重点地推进保险投资方式的多元化，逐步放开保险资金运用方向的限制，可按以下方式进行:

1.允许保险公司参与各类债券的发行和交易。国家在发行政府债券、债券时，可按照一定的比例向保险公司定向配售。保险公司可以在资本市场上自由买卖政府债券、债券和企业债券，从事债券的现货和期货交易。

2.允许保险公司以购买证券投资基金的方式间接进入证券市场，从事一级市场基金的发售和二级市场基金的买卖，逐步改善保险资产的投资结构，提高证券投资的比例，实现保险资金的保值增值。

3.由保险公司单独或与其它金融机构合作的形式共同发起设立证券投资保险基金，委托专业的基金管理公司管理和运作，出资方按投资比例分享利润、共担风险，使保险资金以投资基金的形式直接进入证券市场。

4.保险公司作为证券投资基金的发起人，成立专门的保险基金管理公司，对保险基金的运用进行专业化管理，使保险公司根据保险资金期限的长短、公司偿付能力和风险承受能力的不同，采取相应的投资策略，合理安排投资组合，这样既有利于控制保险投资的风险，又有利于提高保险投资的收益率。

5.全面放开保险投资方式的限制，使保险公司以机构投资者的身份直接进入证券市场，参与股票的申购、配售和交易，形式与国际惯例相接轨的保险投资管理制度，为保险投资创造宽松的外部环境。

(二)加强保险投资监管法规和制度的建设，尽快完善《保险法》中有关保险投资的实施细则及其它相关的配套法规，对保险资金运用形式实行结构管理和比例管理。从发达国家和地区的保险投资监管经验来看，对保险公司开放投资方式的限制和严格控制投资比例，两者不可偏废，前者是为保险公司提供可供选择的投资工具，创造投资机会;后者是为了控制保险公司的投资风险，保持财务的稳定性和必要的偿付能力。我国保险法中关于保险公司投资方式和投资比例的规定则显得粗略，有待于进一步充实和完善。

(三)不同性质的保险资金对投资的要求也不同。一般来说，寿险公司的保险契约时限长，其资金可以长期稳定使用，投资结构主要以长期债券、抵押贷款、不动产投资为主;非寿险公司的沉淀资金期限短得多，投资要求流动性强，投资对象主要以股票、国债和企业债券为主。这就要求对两类不同性质的保险资金进行分类管理，分别制定不同的投资政策和监管法规，保证保险资金运用的健康发展。

(四)保险企业要加强对投资业务的管理，强化保险公司的财务管理和内控制度建设，在资金运用原则上要注意总量平衡、期限对称、资产分散、目标替代，根据资金来源的不同性质合理安排资金运用的规模、结构和期限，保证资产的盈利性、流动性和安全性的协调统一;在资金运用方式上要注意资产结构多元化，建立有效的投资组合，以分散投资风险;在资金运用的组织管理上注意集中管理、统筹安排和专业运用，建立的投资决策、评价和风险防范体系，以规避投资风险。