关于美国经济的三大风险及其对中美经济的影响

内容提要：当前，美国经济正面临三大风险的威胁，这三大风险分别是巨额的“双赤字”及持续增长的债务、能源价格的大幅波动以及美国当前愈演愈烈的次级债务危机。这些风险将导致美国经济的下滑及美元的贬值，同时也会导致中国外贸出口增速减慢，以及给中国经济带来过多流动性的负面影响。 关键词：美国经济风险经常项目逆差次级债务危机

与欧洲，日本及许多第三世界国家相比，近年来的美国经济真可谓孤身突进、独领风骚，不仅创下了自身战后最长的连续增长纪录，更在以高新技术为主导的“新经济”领域把竞争对手远远地甩在了后面。虽然在本世纪初由于新经济泡沫的破灭，美国经济经历了短暂的衰退，但是经过3年的调整，美国经济又步入了增长的轨道，从2003－2007年上半年，美国经济增长平均保持在3.5％左右，显示出了良好的发展势头。但是，在这种强劲增长的背后，美国经济正面临一系列严峻的挑战和威胁。这些挑战和威胁包括财政赤字，储蓄不足、过度消费、贸易逆差、过度的国际负债融资等，使美国经济前进的步伐变得逐渐艰难。纵观美国经济，我们认为美国经济当前正面临着三大风险：巨额的“双赤字”及持续增长的债务、能源价格的大幅波动以及美国当前正愈演愈烈的次级债务危机。能否解决好这三大风险，直接关系到美国未来经济的走势，同时由于中美之间紧密的经济联系，这也会对中国的经济产生很大的影响。本文将对美国经济的三大风险及对中美经济的影响进行深入的分析。 一、美国经济潜在的最大风险：巨额的“双赤字”及持续增长的债务 美国经济目前面临的最大风险就是美国巨额的“双赤字”及持续增长的债务。从90年代中期开始，美国的经常账户逆差逐渐扩大，并且经常账户逆差占GDP的比重也逐渐扩大(见表1)，2007年仅前10个月，美国的经常账户逆差就已达到了GDP的6.4％。

另外，美国从2001年开始有财政赤字，到2004年已达到4130亿美元，占GDP的3.5％，高于欧盟制定的3％的一般预算赤字水平，虽然在随后的财年逐渐下降，尤其在2007财年更是降到了1628亿美元，达到了五年来的最低值。但是，受美国经济增长放慢的影响，2008财年开始，财政赤字又开始猛增，仅2008财年的前两个月(即2007年10月和11月)就达到了1568亿美元，与上一财年同期相比，增长了25.6％(见表2)。并且，一些经济学济学家认为，受经济增长放缓影响，美国政府税收增幅将会有所下降，加上伊拉克和阿富汗战争开支扩大，美国政府的财政赤字在未来有可能继续增加。 美国政府的财政赤字一定程度上刺激了居民消费，带动了美国经济的增长，但同时也使美国债台高筑，并且相当部分财政赤字需要通过外债弥补，增加了国际金融风险。同时，赤字财政拉动的内需部分也转化成贸易赤字。这一系列问题导致的结果就是美国现有的外债总额已达到了13万亿美元，而且增长速度惊人——每15个月增长1万亿美元。随着持有大量美元外汇资产的各国央行逐步转向投资其它实物资产，相对日元等其它货币，美元价格将开始走低。并且，随着近年来利率的不断上升，美国为其负债所支付的利息也随之攀升，其结果导致美国向国外支付的利息已超过其投资利润。在2005年，美国对外投资净收益是113亿美元，而到了2006财年，美国的海外投资净收益却降到了－73亿美元，在2007财年，更是降到了－106亿美元，这在美国过去几十年的历史上还是第一次。

当前针对美国的这种失衡的经济模式是否能够持续，一直有着不同的意见。我们认为，美国的这种失衡的经济模式在短期内是可以维持的，但从长期来看则是不可持续的，必须进行深刻的调整。根据国际货币基金组织的估计，如果美国经常项目逆差维持在GDP的5％以上，那么美国对外净负债在未来10年将达到GDP的50％，未来25年将超过GDP的100％。一旦持有美元资产的风险累积到一定程度，国际资本流动将会出现逆转，那么，美国向其他国家输出美元，其他国家再将获得的美元重新投资到美国的资本市场这一失衡中的平衡模式将会被打破，随之而来的将是国际资本对美元的大量抛售及美元的恶性贬值，经常账户失衡将会以美元危机的形式在短期内被迫强制纠正，那么美国经济将会陷入通货紧缩和经济大幅衰退的深渊。 美国当然也意识到了这一问题，因此美国对贸易逆差和预算赤字的调整也是不可避免的。美国在调整过程中最担心的就是美元的被动恶性贬值，这将会直接导致美国经济的大幅衰退和国际资本对美元的信心丧失。美联储(FED)持续的加息政策很大一部分的原因也正是为了吸引更多的美元投入到美国的资本市场，“无论美联储如何花言巧语，美元利率的提高更多的是为了防止外国中央银行出售美国国库券等以亿美元标价的资产，而不是为了反通胀”(亨利·C．K．刘)。 但是，如今美国的失衡情况已经非常严重，并且状况持续恶化，国际市场上对美元的信心也大不如前，同时美元也开始出现贬值的倾向，另外，美国又出现了资本净流出的现象，2007年8月，仅此一个月，美国就资本净流出1630亿美元。这一消息使美元走势更加疲软，导致美元兑日元出现了更大的跌幅。当然，无论是美国，还是世界上的其他国家，尤其是欧元区和日本，也包括亚洲其他国家，都会努力避免美元恶性贬值，都会致力于美元的渐进调整，可是尽管如此，美国还是处在风险的浪尖上，国际市场上现在对美国的经济已经非常的敏感，任何较大的冲击，都可能造成恶性的连锁反映，导致美国经济陷入灾难的泥潭。 二、美国经济潜在的突发风险：能源价格的大幅波动 美国经济第二个主要的风险来自于能源价格的高涨。国际原油价格自2003年下半年以来开始迅速大幅上涨，在2007年11月曾达到了98美元一桶，虽然其后价格时有波动，但是从目前来看，世界原油市场价格依然不明朗，仍有价格大幅上升的可能。截至2007年，世界石油探明储量约12080×108bbl，储采比为40年。世界石油资源在未来的10年间是能够满足世界经济发展需要的。但是，从1980年以来的情况看，探明储量出现了十分明显的增长放缓的趋势。从1980～1989年的10年问，世界石油明储量上升了46.1％，而1990～2007年的18年，该指标仅上升了约20％。特别是从20世纪90年代开始，新的石油探明储量锐减，首次出现了探明量低于消耗量的情况。同时，世界石油储产比也出现下降的趋势(见表3)。1985～1995年世界原油储采比从36.7上升至41.3，此后出现下降，特别是最近几年，几乎每年都有小幅下降。2003年为41.0，2004年和2005年分别降至40.8和40.6，而2006年底更是达到了40.0。探明

储量增幅放缓不可避免地会引起市场对未来石油供应形势的悲观预期。 另外，近年来，由于石油开发投资不足，作为石油供给主体的OPEC的剩余产能一直呈下降趋势。1985年OPEC剩余产能曾高达1000×104bbl/d，而2007年已减少至大约180×104bbl/d，仅相当于世界石油需求的约2％(见图4)。剩余产能的下降对原油和成品油市场价格都会产生重要影响。缺乏剩余产能的缓冲，任何政治、气候和技术原因造成的供给和需求波动都会在价格上更强烈地反映出来，油价波动的频率和幅度都会上升。

最后，还有一个更大的风险为石油价格的大幅上扬埋下了隐患，即美国与伊朗关系紧张局势进一步加剧。目前国际各界对美伊关系恶化趋势的影响，似乎都还停留在上次伊拉克战争对石油价格的影响认识层面，这种观点具有较大的片面性。因为伊拉克在波斯湾以北，距霍尔木兹海峡有900公里之遥，且波斯湾宽250公里，伊拉克想封锁国际石油通道是不可能的。但伊朗不同，因为它濒临霍尔木兹海峡，而且该海峡的通航宽度十分有限，封锁起来并非难事，所以伊拉克战争只能影响油价，而伊朗战争却可能锁住世界60％的石油供给，这个差别我们必须注意到。如果石油供给大幅度减少，那么石油价格必将暴涨，并且会导致世界石油供给的严重不足，对世界经济必然产生极大的影响。同时对美国经济也会产生很大的冲击，将会使本已困难重重的美国经济陷入更大的危机。 三、美国经济当前最紧迫的风险：愈演愈烈的次级债务危机 美国经济的最后一个大风险，也是当前美国面临的最紧迫的风险就是美国愈演愈烈的次级债务危机。次级债务危机在美国国内出现了持续恶化的态势，美林和花旗最近分别爆出了79亿美元和65亿美元的巨额亏损，两家机构的CEO也相继离职。尽管美联储在2007年9月和10月分别将联邦基金利率调低50个基点和25个基点，但这除了加剧美元贬值幅度外，似乎依旧难挽美国整体经济下跌之颓势。然而，随着次贷问题的不断暴露，人们才逐步感到次贷问题不是个简单的不良贷款问题。时至今日，各界对次贷总规模究竟有多大仍存在较大分歧，但据美国权威机构估计，自从美国金融体系推出次贷这一住宅贷款模式后到次贷问题暴露，总额应在两万亿美元上下。据美国政府和权威机构的估算，次贷坏账总额大体占次贷总额的15％左右，即3000亿美元。就美国经济规模而言，这并不是一个能够拖垮整体经济的数字。但问题严重性在于，次贷对美国经济的其他领域已经形成并将继续形成多米诺骨牌效应。 针对本轮美国次级债务危机的前景，国际经济学界存在两种截然相反的观点，一种观点认为本次危机不会给美国造成太大的危机，他们的理由是目前美国经济增长强劲，国内公司的能力有所增强，资产负债表非常健康，公司没有到债券市场进行融资的强烈需要，因此，此次危机对美国经济的影响将会是非常有限的。来自投资银行的经济学家大多持这种观点。另一种与之相对的观点认为本次危机将会给美国经济带来巨大的冲击，并且这场危机将会变得深重和丑陋(Roubini，2007)，美国经济经济会因为资金价格上涨而陷入衰退(谢国忠，2007)，并且发达国家央行的紧急注资行为将会催生下一个资产泡沫(斯蒂芬·罗奇，2007)。美联储主席伯南克也表示，房地产市场的萎靡将很可能严重拖累当前季度和明年初美国经济的增长，目前信贷市场危机对更广泛经济层面的最终影响还不确定，为此，美联储将密切关注经济中的重要信号。(伯南克2007) 美国次级债务危机的前景目前来看还不是特别明朗，因为在未来的时间里，很多问题都可能对这次危机的走向产生较大的影响。但是这次危机，至少在以下几方面将会给美国经济带来很大的负面影响，这种影响主要通过两个渠道施加于美国，一个渠道是通过影响消费，另一个渠道是通过影响金融市场。 众所周知，美国经济是消费拉动型经济，消费萎缩将会给美国经济带来很大的冲击，美国近年来的经济增长很大一部分是由美国的高消费带动的，消费日益成为美国经济强劲增长的动力。而自1995年美国生成资产经济以来，居民实际可支配收入的累计增长额仅占消费支出累计增长额的85％，二者之间的缺口由资产泡沫产生的财富效应来填补，首先是股票泡沫，而后是房地产泡沫，尤其是后者，其财富效应对于支撑近年来的消费需求起到了巨大的作用。2004－2005年间，居民实际消费年均增长3.7％，而同期个人实际可支配收入年均仅增长2.4％。与此同时，美国的房地产价值不断膨胀，支撑了消费者从中提取购买力。据美联储计算，2006年上半年以来，以年利率计算，居民提取的抵押资产价值超过了7000亿美元，这足以有力地刺激消费需求。过去5年间，在房价不断攀升的情况下，这种财富效应对于消费需求年增长率的贡献度至少是0.5个百分点。然而，如今房价的下滑，将会使住房财富效应对于消费增长的贡献度迅速降为零，如果美国居民重新开始增加储蓄，其贡献度甚至会降为负值。另外，房地产泡沫破裂还会导致建筑业降温，而建筑业下滑还会通过乘数效应影响相关行业的增长与就业，从而使经济恶化局面雪上加霜。 另外，受此次债务危机的影响，美国金融市场出现了相当大的信用紧缩。由于次级贷款被贷出去后，银行等相关金融机构即把这些贷款资金打包变成投资产品推向了股市。购买含有次贷投资产品的机构有美国乃至国际上的各种企业或机构，也有众多的政府机构。如今，当次贷坏账暴露出来后，所有持有次贷金融产品的机构或企业，由于分不清自己持有的是否是不良次贷，都争先恐后抛售其与次贷有关的金融产品，从而形成美国金融市场一波又一波的振荡，房地产企业的股票大幅下跌自不必说，次贷公司的纷纷倒闭也早在人们的预料之中。由于次贷危机已蔓延到了美国乃至国际银行金融业内，使得像花旗集团这样的顶尖金融机构，也要在2007年11月注销与信贷相关的150亿美元损失。由于次贷的根源是贷款发放出了漏洞，美国会等监管部门纷纷要求就此追究相关机构乃至个人的责任。这加剧了银行等金融机构发放贷款的谨慎行为，从而在美国资本市场上形成信用短缺。信用短缺对一些公司的贷款造成了很大影响，现在很多美国私募基金收购上市公司，都是靠发债进行，但次贷危机出现之后，该市场已经基本停滞，换言之，市场上已经没有钱支持这些并购活动了。目前已经宣布的收购规模已经达到2000多亿美元，按照正常程序，私募基金就要发债融资完成收购。但现在看来，这2000多亿美元的并购交易因信贷市场恶化已经无法完成。同时，受次按危机影响更大的还包括信用卡债务市场。目前，该市场规模已经过13000亿美元，由于美国信用卡债务通常也是打包成证券化产品，并且对美国的消费很重要，这部分资产此前的增长接近20％，但如果这一部分债也发不去的话，那么势必会进一步影响美国的消费，使本已艰难的美国经济状况更加窘迫。

最后，还有一点需要指出的是，美国次贷申请通常采用的方法是“2－18”制度，即次贷的前两年是按照固定利率收取，今后的18年是按照浮动利率收取。比如，贷款人若是2005年10月借的按揭贷款，那么到2007年10月份固定利率就到期，对他们而言，也许之前只需要付4％的按揭利率，但固定息口结束之后，可能突然浮动到8％：若是2006年6月份借人的按揭贷款，那么则在2008年6月才进入浮动利率。在今后的两年内，会不断有人从固定息口走向浮动利率，若利率环境恶化，那么这部分按揭贷款就很有可能变成坏账。换句话说，只有到2008年年底的时候，我们才能知道次贷的“窟窿”会有多大。 四、对中美经济的影响 (一)对美国经济的影响 美国经济所面临的这三大风险的直接后果是导致了美国经济的下滑和美元的贬值。一方面，次贷危机刺破了美国的房产泡沫，导致了美国房地产市场的萎靡，由于房地产投资在美国投资中占有重要比重，同时房地产价值上升的“财富效应”也是过去几年支撑美国消费持续高涨的一个很重要的因素。因此，房地产市场陷入停滞，将会从消费和投资两个方面对美国经济产生负面影响。另一方面，石油价格的高涨也将会提高企业的生产成本，同时也会打击消费者的积极性。这两个因素将导致美国经济的下滑。 另外，美国长期以来的“双赤字”，再加上次贷危机对美国金融系统所造成的打击，使得美元汇率面临很大的贬值压力。美联储连续两次降息更是雪上加霜，美元在过去三个月中对所有16种主要货币的汇率全线下跌。美元贬值使得资金流出美国的速度加快，各国央行纷纷减持美国国债，美国出现多年以来的首次资金净流出。这将进一步加剧美元的贬值速度。 (二)对中国经济的影响 中国对美国经济的依赖性比较大，因此，美国经济的任何风吹草动都将会对中国经济产生影响，中国受到的影响最主要在以下两个方面： (1)中国的外贸增长将受到冲击 美国经济的下滑，将会导致以美国为主要目标市场的中国外贸企业的定单不断缩水，并且，这种情况已经开始显现。据中国海关数据显示，我国自2007年8月以来虽然贸易顺差不断创高，但是对美出口的增速减缓。10月份我国对美出口量达210亿美元，低于9月份的213.9亿美元。数据同时显示。1至10月我对美出口同比增长15.5％，而这一数据1至9月为15.8％，1至8月为16.7％，增速明显放缓。另外，美国自2005年转入连续的负储蓄以来，在经历了26个月后，2007年6月份已经开始出现了首次居民正储蓄率，虽然6月当月只有0.6％，但是，随着次贷危机导致房价继续深跌，今后的储蓄率只能被提得更高，这样就会迫使美国的居民消费支出不断趋于减少，其结果就是美国贸易逆差的不断收窄，从而直接引起中国贸易顺差的下降。同时，在中国国内，2007年下半年直到2009年，是中国本轮投资周期内所形成的大量产能集中释放的阶段，在这一阶段，国内投资需求可能显著下降，而产品供给则会出现大幅度增长，从而改变2003年以来的总供求格局，使生产过剩矛盾显露得更加明显。如果正是在这个时候美国外需紧缩，就是内外需紧缩“双碰头”，这将会给中国的外贸带来严重冲击。 (2)中国流动性过剩的状况进一步加剧，并导致人民币升值压力增大 美国在经济增长动力减弱的情况下将会采取放松银根的货币政策，当前，联邦基金利率已经下降到4.5％，而且还有可能进一步下降。美元利率下降，伴之以中国利率趋升，将会大大收窄中美息差，从而导致对中国的投机成本不断下降，这无疑会增加进入中国的投机资金。同时，由于息差构成汇率决定的重要因素，息差的收窄，导致更多热钱涌入，将进一步加重人民币升值的压力。