美日国际资本流动的比较分析

当今世界经济全球化在不断加剧，其中一个主要特点就是资本在国际间流动，包括直接投资、间接投资、国际信贷、暂时性的股票和债券买卖等。自从工业革命以来，世界上发生了三次大规模的资本流动浪潮。第三次浪潮中(1990—2007)，国际资本流动由两大潮流构成，一是中国和日本以及欧洲各国对美国债券投资资金，二是美国进行股票投资而提供给各国的资金。

一、美国国际资本流动有如下特点:

1. 美国的债权和债务都在增加，但债务增长更快。美国是世界上最大债务国，这一特点一直没有变化，但要看到纯债务的增加背后是债权、债务的双向增加。从1990年到2007年，对外债务增长是7.4倍，对外债权增长是7倍，纯债务从0.2万亿美元增长到2.5万亿美元。传统的经济学观点认为，“国际间的资本流动是从资本过剩国向不足国移动，实现资源的合理配置”，但美国这种债权和债务都增加，与此观点背离。

2. 美国国家保有资产和日本显示了相反的动向。从1990年到2007年，美国公有资产增加了1.4倍，对外直接投资增加了5.4倍，直接投资以外的民间投资为8.9倍。而日本等公有资产增加了8.9倍，对外直接投资4.8倍，其它民间投资8倍。美国的公有资产没有什么变化，而其它国家的增长很快。其原因是其它国家的公有资产多以外汇储备的形式存在，而75%左右是以美国的债权形式保有。

3. 包含直接投资的民间投资，美国的保有资产和其它国家的保有资产的增长分别是7.8倍和7.2倍，可见，美国民间投资还是高于其它国家的平均水平的。

二、日本的国际资本流动

(一)数量上除对外证券投资，其它变化不大

1. 资产方面对外证券投资急速增加，外汇储备和对外直接投资2000年以后有些缓慢增加，其它对外投资几乎没有变化。2007年末，对外证券投资余额是288万亿日元，其中证券222万亿日元，股票只有65万亿日元，其它投资余额是146万亿日元，其中贷款97万亿日元，贸易信用6万亿日元，现金25万亿日元，其它投资17万亿日元。外汇贮备110万亿日元，对外直接投资余额62万亿日元，资产总额610万亿日元，是名义GDP的1.2倍。影响日本对外证券投资额的主要因素包括贸易盈余和利差。日本存在大量贸易盈余，所以证券对外投资额也很大。货币利率最直接的作用对象是银行借贷资本，利差会影响银行存贷资金的流向，之后影响到资本二级市场收益率最终影响到证券资本流动。日本一直的低利率政策，使日本国内同国外存在利差，这种利差会使银行存贷资金流出，而国外资本二级市场的收益率高于国内，对外证券投资额自然较大。

2. 负债方面，对内直接投资和其它对内投资，到现在为止没有太大的变化。对内证券投资也是到2002年没有太大变化，2003年以后开始增加，2007年末的对内证券投资余额221万亿日元，股票142万亿日元，债券79万亿日元。与对外投资相反，股票投资更多，是因为日本的债券利息比其它国家低。其它的投资余额119万亿日元，借入85万亿日元，贸易信用3万亿日元，现金11万亿，其它投资21万亿，对内直接投资余额15万亿日元，负债总额包括金融派生品5万亿日元，共360万亿日元，名义GDP的0.7倍，纯资产250万亿日元，是世界最大的纯资产国家。 (二)投资收益率的动向

首先，明确投资收益率的定义，投资收益率=当年的投资收益/前年末的投资余额。日本从1996年到2007年的投资收益率，单纯平均后，对外直接投资6.0%，对外证券投资5.2%，其它对外投资2.2%，全部对外投资3.6%;对内直接投资9.4%，对内证券投资1.6%，其它对内投资1.8%，全部对内投资2.0%。

1. 直接投资，对外投资收益率低，是对内投资的2/3左右。

直接投资是伴随着跨国企业活动的资本移动状况，与跨国企业的活动水平有很大关系，而日本的FDI更依赖于制造业。2007年日本对外投资余额，制造业34万亿日元，超过半数，这是与世界趋势不同的。日本制造业遍布全世界，其分布特点是:在亚洲等地雇佣人口多，产品附加值少，并且以售回日本或第三国为目的。而美国相对雇佣人数少，产品附加值高，并多在当地销售。这种差异是由人均附加值的差异造成的。附加值Y是总租金W和粗利润R的合计，除以雇佣数L为人均附加值，w、r、y分别表示人均租金率、人均粗利润和人均附加值，K表示资本。y=(W+R)/L=w+r*K/L。租金率高，粗利润率高，则y变大。r包含在企业会计上的粗利润，所以技术进步的先端产业变高，K/L在资本密集型产业中较高。进入低租金国的企业，当然选择劳动密集型工业而降低K/L。可见日本的低租金指向不仅在国内，也指向国外，而日本的对外生产以低租金国家为核心，由于产品的附加值不高，自然收益率较国内偏低。

2. 证券投资与直接投资相反，对外投资收益率是对内投资的3倍以上。

日本的利率和分红率都很低，日本的金融资产价值在于对日元升值和股票上涨的期待。因此，对外投资的大概一半，对内投资的3/4为短期借贷，所以收益率很低，这个范畴的投资不是以收益为动机，而是主要由于国际业务的展开而伴随的。这样加权平均投资全体的收益率，结果是对外投资一方变高，庞大的纯债权。值得注意的是，资本流动的自由化，不是实现了资源的最优配置，而是保证了投资者的投资自由。

[1] 李宗，《世界经济学新编》，经济科学出版社，2000年版.

[2]〔美〕P.H.林德特、C.P.金德尔伯格:《国际经济学》，中译本，上海译文出版社.

[3] 雅克•阿达，经济全球化[M].北京:中央编译出版社，2000年.

[4] 窦祥胜，“关于国际资本流动的经济学思考”，《经济评论》2001年.

[5] 姜波克，《国际金融学》，高等教育出版社，1999年.

[6] 2007年世界投资报告.